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風(fēng)(feng)格(ge)層(céng)麵(miàn)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月(yue)市場(chǎng)風格可能整體(tǐ)偏大(da)盤(pán)風格爲主，成長(zhǎng)價(jià)值或(huo)相對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史來看，近十年7月市(shi)場風(feng)格相(xiang)對(dui)均(jun)衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)(zhan)優(yōu)(you)。第二，外部流動(dòng)性方麵，7月將(jiāng)公(gong)佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)就業(yè)數(shù)據(jù)可能(neng)導(dǎo)緻市(shi)場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)正，對短期市場或(huo)有擾(rǎo)動。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用(yong)足存(cun)量政筴(cè)，加力實(shí)施增量政筴”，關(guān)註7月政(zheng)治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)(biao)述變(biàn)化。第四，市場交易咊(he)增量資(zi)金層麵(mian)，近期在(zai)以伊衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)(xian)偏好(hao)整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以上，我們認爲7月大盤風格相對佔優，成長價值風格或相對均衡。

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1、战(zhan)略上，去年10月以来震(zhen)荡市的特征有(you)：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各(ge)类主题机会活跃(yue)，与(yu)2013年至2014年中和2019年的(de)震荡市类似，后续有望迎来全(quan)面牛市。但战术(shu)层面，对比之前震荡市升(sheng)级(ji)为全面牛市(shi)临(lin)界点（2014年7月和2020年7月）的催化(hua)因素，现在宏(hong)观高频数据(ju)和新增政策的(de)催化(hua)并不明显(xian)，突破前可能还需要震荡(dang)一段时间。2014年7月(yue)突破后的牛市(shi)，事(shi)后来看并不是盈(ying)利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济(ji)指(zhi)标(biao)出现了连续(xu)多(duo)个月的持续反(fan)弹(dan)，比如2014年4月至(zhi)7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的(de)是2014年二季度，房地(di)产政策明显转向积极，全(quan)国各(ge)地放开限购。2020年7月突破后(hou)形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018年至(zhi)2019年是(shi)上市公司(si)ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈(ying)利阶段性低(di)点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从(cong)2020年疫情后持续(xu)上行。

2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但(dan)上行空间也受限。当(dang)前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情(qing)况下，私人部(bu)门的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱(qian)不够多或利率的绝对水平不够低(di)，而是在相对差距上居民和企业感(gan)受的回报(bao)预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的(de)意愿。解决之道，相比单纯降低成本(ben)（利率已经很低且流动性(xing)十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这(zhe)需靠外力干预（财政逆周期调节(jie)）或(huo)新增长点（AI科技(ji)与新消费）的(de)出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市(shi)场表(biao)现(xian)的脉络(luo)：一方面，市场之所以能企稳反(fan)弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积(ji)极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩(suo)，以及春节后AI突破带(dai)来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落(luo)，是因为预期每(mei)次过(guo)度亢奋且政策“有所(suo)保留”，使得信用周期没有彻底走出收(shou)缩。