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建银(yin)国(guo)际发布研(yan)报称，将华润啤酒（00291）目标价由34港元，调低1.2%至(zhi)33.6港元，投(tou)资评级维持“跑赢大市”。主要因为啤酒厂销售表现正(zheng)常，白酒业务(wu)表现弱于预期(qi)，2025年(nian)上半年利(li)润率有所提升。

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下跌中的回落：美元(yuan)走强，外资流(liu)出，高外资持股(gu)占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛(lian)有两次(ci)典型案例，分别为23年和24年(nian)5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美元之下(xia)，外资加速流出中(zhong)国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影(ying)响更大，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期(qi)美(mei)债(zhai)收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济(ji)下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外(wai)资(zi)持股占比更高(gao)的港股冲(chong)击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高(gao)位，美(mei)联储不(bu)断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利(li)率持续高位，外资也在24年5-8月加(jia)速流出中国权益市场，港股(gu)更为受(shou)挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看，美元(yuan)短(duan)期走强概率不大，若三季度美丽大(da)法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的(de)美国债务，这意味着(zhe)美国公共债务与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求，可能(neng)出(chu)现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进(jin)一步(bu)走弱(ruo)。

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