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1🍄🍍🍅🤬🥭、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网👅🍎💋🍇，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥕🧄，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🍒💌🍑🍌。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥿💞，核心在于A股的行业特征💔🍋，从剔除金融的净利润占比来看👜🥾👛，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%💌、电力设备4%）等💋🥒🥝💯，这些行业基本面受价格因素影响更大🌽，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域💞🤬，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🍌👢🩰🧅🥬，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4😈🧄，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍒👜🥬🥾🩲。

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根(gen)據(jù)弗(fu)若斯特沙利文數(shù)據，雙(shuāng)登集糰(tuán)2023年在全毬(qiú)(qiu)通信及數據中心儲(chǔ)能電(diàn)池供應(yīng)商中齣(chū)貨(huò)量排(pai)名第一，市佔(zhàn)率10.4%。然而(er)，與(yǔ)衕(tòng)業(yè)相比，其毛利率水平處(chù)于中等偏下，2024年綜郃(hé)毛利率16.7%，低于部分頭(tóu)(tou)部企業，反暎(yìng)齣其産(chǎn)品坿(fù)加值及(ji)成本(ben)控製能力仍有提陞(shēng)空間(jiān)。

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随后，贝森特引用了亚瑟・拉弗(fu)（Arthur Laffer）的观点，拉弗是前里根**官员，也(ye)是特朗普(pu)的长期支持者，在总统第一任期内获得了(le)总统自由勋(xun)章。

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这是企业年金基金首次按(an)“近(jin)三年累计收益率”公布投资业绩。近三年累计收益率采用时间(jian)加权法计算，时间区间为2022年4月1日—2025年(nian)3月31日，即(ji)该指标非年化收益率。

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1、再次提示，港股是潜在(zai)牛市(shi)中的领涨市场。1. 港股已成为中国金(jin)融外循(xun)环的关(guan)键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势。叠加港股(gu)互联(lian)网、新消费、创(chuang)新药本就有更强的代表(biao)性。港股(gu)正在成为第一个(ge)中国全品类龙头(tou)的代表性市(shi)场。2. 港股国企高股息是保险举牌(pai)的重(zhong)点方向。3. 内外资共振定(ding)价“中(zhong)国战略机遇期(qi)阶(jie)段”，港股(gu)是两类资金的交集。

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