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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势👝，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段🥾，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深💔🤬🍎，AH溢价短暂回升💗🩳，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🤬，4/7-6/13恒生指数涨20.5%🩲🩰🩰😠🍓，显著跑赢上证指数9%💘，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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美国需求面(mian)临不确定性，关税风险(xian)或逐步体现。根据美国(guo)密歇根大(da)学数据，2025年(nian)以来消(xiao)费者信心指数正在持续走低，叠加部分品牌已陆(lu)续(xu)宣布针对(dui)美(mei)国销售的产(chan)品(pin)采取重新(xin)定价策略以(yi)应对关税的(de)影响(xiang)，我们认为居民消费需求在2H25或存在一定放缓压力。此外，部分(fen)品牌(pai)已开始提(ti)前在关税缓冲期(qi)内引入(ru)新的库(ku)存，而从1Q25各品牌业绩会的(de)反馈来看，新定价策略(lve)的执(zhi)行或存在一定的滞(zhi)后，我们预计(ji)或对2025年毛利率产生一定影响，1Q25业绩会主要上市公司对于2025年指(zhi)引较为谨(jin)慎。

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六、国内市场方面：中美谈(tan)判有新进展，带动棉价(jia)重心上移(yi)，下游需求小幅好转，但(dan)幅度相对(dui)有限。6月(yue)9日至10日(ri)，中美经贸团队在英国伦敦(dun)举行中美经贸磋商机(ji)制首次会议(yi)。双方(fang)就落(luo)实两国元首6月5日(ri)通(tong)话重要共识和巩固日内瓦经贸会(hui)谈成果的措施框架达成原则一致。市场情绪得以提振，郑(zheng)棉期价重心小幅上移，行情回暖情况下，下游询价采购意愿也有一定增加，对棉价有一(yi)定支撑。基本面(mian)来看(kan)，当(dang)前陈棉库存持续下降，工商(shang)业库存合计约440万吨，较去年同期下降约26万吨，位于近(jin)年来同(tong)期(qi)低(di)位水平。下游纺织企业开机负荷周环比(bi)增加，部分原因是需求有小幅转暖，另外还有(you)部分原因(yin)是上(shang)周新疆(jiang)部分工厂因为(wei)古尔邦节放假，本周陆续恢复。库存端，下游纺(fang)织企业库存水平(ping)也在持续累积，库存压力仍在。另一方面看，织厂原材(cai)料库存储备处于近年来同期低位水平，后续或有补库动作(zuo)。新棉方(fang)面，依据当前预(yu)测，2025/26年度国内棉花仍是丰产(chan)预期，棉花消费难有明显提振，供需格局仍较为宽松。综合来看，不论是当(dang)前国内基本面还是(shi)新年度国内棉花供需(xu)预期来看(kan)，驱动力度(du)均相对有限，棉价上行还需宏观提振，展望未来(lai)，不确定性仍然较大，短期郑棉或仍(reng)区(qu)间震荡运行为(wei)主。

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