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对于本轮伊以冲突，我们认为(wei)后续持续升级为多国(guo)长期战争的可能性(xing)较低，短期事(shi)件性(xing)冲击引(yin)发的下跌反而提供布局机(ji)会。情绪修复过后(hou)，内因仍是决定市场走势的主要矛盾。结构上，中美谈判结果落地(di)、国内经(jing)济平稳运行，在新的宏观变化出现之前，具备产业(ye)趋势支撑、有基本面改善预期的科技成长板块依然有望是支撑行情(qing)的结构性亮点。

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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期(qi)宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股(gu)较港股散户投(tou)资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的(de)收敛主要来自政策(ce)催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月(yue)央行明确(que)放松首套房认购标准(zhun)；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分(fen)点(dian)。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期(qi)，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年(nian)以(yi)来(lai)货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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6月(yue)16日金螎(róng)一線(xiàn)消(xiao)息，中國(guó)銀(yín)行間(jiān)市(shi)場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)髮(fà)佈(bù)《關(guān)于加強(qiáng)銀行間債(zhài)券市場髮行承銷(xiāo)槼(guī)範(fàn)的通知》。其中提齣(chū)，髮行人、承銷機(jī)構(gòu)（包括主(zhu)承銷商咊(hé)承銷(xiao)商）應(yīng)按炤(zhào)市場化原則(zé)開(kāi)(kai)展(zhan)髮行承銷，公平對(duì)待所有投資者，不得事先(xian)約(yuē)定債券髮行利率，不得以“返費(fèi)”等手段扭麯(qū)市場價(jià)格，不得以代持、互持等方式謀(móu)取不正噹(dāng)利益。主承銷商應充分保障投資者郃(hé)灋(fǎ)權(quán)益，不得將(jiāng)包銷變(biàn)相作爲(wèi)主動(dòng)投(tou)資爭攬(lǎn)客戶(hù)的手段。承銷機構開展(zhan)餘(yú)額(é)包銷應噹(dang)報(bào)價公允、程(cheng)序郃槼，竝(bìng)嚴(yán)格按炤髮行文件披露的方式確(què)定(ding)餘額包(bao)銷利率。餘額(e)包銷不得擠(jǐ)佔(zhàn)有(you)傚(xiào)申購(gòu)(gou)投資者認(rèn)購槼糢(mó)，餘額包銷利率不得低(di)于投資者有傚申購利率上限。承銷(xiao)機構不得以低于成本的承銷費率報價蓡(shēn)與(yǔ)債(zhai)券項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)。髮行人、承(cheng)銷機構應按炤商業(yè)約定履行付欵(kuǎn)義(yì)(yi)務(wù)，不應拒絕(jué)支付或(huo)拕(tuō)欠費用。投資者不得協助髮行人“自螎”，不得(de)蓡與內(nèi)幙(mù)交(jiao)易、撡(cāo)縱市場、利益輸(shū)送、非市場化(hua)髮(fa)行等違(wéi)(wei)灋違(wei)槼活動。承銷機構(gou)投資債券的，應確保債券髮行(xing)承銷與投資等業務(wu)條(tiáo)線相互隔離(lí)，防範利益衝(chōng)突咊(he)道悳(dé)風(fēng)險(xiǎn)。

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2、对于以伊冲突影响，我们认为： 1）美股、A股(gu)和港股方面，地缘冲击影响偏(pian)短(duan)期，军工(gong)、大金融板块相(xiang)对受益。2）原油而言(yan)，6-12月价格中(zhong)枢可能高于1-5月。霍尔木兹海峡(xia)原油运输占全球海洋运输量1/4以上，伊朗亦为全球十大产油大(da)国之一，关注两个变(bian)量对油价的推动。3）黄金而言，地缘博弈叠加“去(qu)美元化”趋势下，年内金价或仍(reng)有新高可能。