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展望下半年(nian)，虽然(ran)绝对收(shou)益近期或受到风险偏好的约束，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度。主要利(li)好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能(neng)差有望进一步(bu)收敛；（2）结构(gou)上，有望在全球资(zi)金(jin)再配置中受(shou)益。关税层面，虽然整(zheng)体来说欧洲权益市场在美国(guo)的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我(wo)们的行业(ye)分析师指出欧洲(zhou)公司大多(duo)采取了“in US for US”的模式(shi)。向前看，需要注意来自盈利端的风险，一是美国和全球经济增长是否边(bian)际放缓，及其幅度，二是关税有可能带来(lai)的成本和收入端的双(shuang)重压力(li)。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以(yi)上(shang)的营收来自欧洲以外地区(qu)）。特朗普签(qian)署行政令(ling)要求大幅削减美国处方(fang)药价格，也可能对(dui)欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲(zhou)市(shi)场整(zheng)体利润(run)的(de)13%）。行业方面，我们(men)仍然看好受财(cai)政(zheng)政策利好的(de)银(yin)行和国(guo)防领域，以及偏防御且也能(neng)在财政转向中受益的公用事(shi)业(ye)和电信，整体仍然(ran)以政策驱动内(nei)需(xu)为主线。

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2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位😡🩳。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%💔🥾，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128💛，处过去5年0.8%分位💞。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地🍊，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行🍈👝🥑🤍，降至历史低位💛💕🍆。