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分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩(ji)占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情进(jin)入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭(mie)，港股(gu)在美联储加息预(yu)期升温的背景(jing)下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推(tui)动(dong)的资源品行情(qing)下重启上行通道，万得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速(su)从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股(gu)21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业(ye)绩(ji)的优势(shi)放大(da)，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因(yin)之一。当前(qian)来看(kan)，关注通胀回归的(de)节(jie)奏和幅度(du)，若价格(ge)水平快速回升，A股业绩优势(shi)放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不大。此(ci)外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大(da)，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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