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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港(gang)股2024净利(li)润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格(ge)因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利润(run)占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行(xing)压(ya)缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩(ji)更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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公司整体毛利率在2021-2024年上半年逐步增长。2021年整体毛利率(lv)为10.2%，2022年提(ti)升至17.7%，2023年达(da)到30.8%，2024年上(shang)半年进一步增长至32.1%。其(qi)中，海外(wai)市场(chang)的毛利率高于整体毛利率水(shui)平，2021-2024年上(shang)半年，海外市场毛利(li)率分别为(wei)38.7%、42.0%、46.4%、40.9%。这表明公司在成本控制和产品竞争力方面有(you)所提升，尤其是在海外市场(chang)具有一定优势。

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经济：我们认为今后的日美贸易关税谈判中对日本的关税或能一定程度的减免，给日本GDP带来的拖累或在0.3-0.4个百分点左右🌽🌽🍍🥦，在此背景下2025年全年或能实现1%附近的增速。下半年日本经济或是温和复苏的节奏👞💯，下半年若能实际工资同比转正🍒🍒🍊💞🍉，则能带来实际消费的增加；人手不足背景下日本企业或继续扩大设备投资。但在关税的影响🍓，日本的净出口或存在较**动🍓💘，存在压制GDP的可能性。

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1、风险提示：地产ETF被动跟踪中证800地产指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.12.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现💓。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议🍈👜，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向🧅👞🥭🥔。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投资者🩱。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股💗🥥、评论、预测💔🩲🌽、图表、指标🍎🍑、理论🍌、任何形式的表述等）均只作为参考🥾🍈💘💕🥭，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另💘，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任🥥🍄🧄🥻🥥。基金投资有风险🍇👚，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎👚。

2、二是运行平稳。经济运行平稳(wen)与否，要看生产需求指标的变化，也要(yao)看就业、物价(jia)的情况。从生产需求指标来看，5月(yue)份，规模以上工业增加值(zhi)、服务(wu)业生产指数、社会(hui)消费品零售总额等指标增速基本上保持总体稳定，显示出生产需求(qiu)总体(ti)稳定。从就业情况来看，5月份全国城镇(zhen)调查失业率为5%，比上月下降0.1个百分点。从物价情况看，受到国际(ji)输(shu)入性因(yin)素和部分食品价格下降影响，5月份(fen)CPI同比小幅下(xia)降，但降幅与上月持平；从扣除食品和(he)能源(yuan)的核心CPI来看，涨(zhang)幅比上月有(you)所扩大(da)，显示出市场供求关系基本稳定。从上述(shu)情(qing)况看(kan)，都(dou)表现出5月份经济运行总体平(ping)稳。