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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消(xiao)费+制造(zao)+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非(fei)金融）的(de)-13%。究其原(yuan)因我们认为(wei)A股(gu)业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖(tuo)累，核(he)心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融(rong)的(de)净利润占(zhan)比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格因素影响更(geng)大，价格下(xia)行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现。相(xiang)比之(zhi)下，港股除金融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更(geng)小。历(li)史上看，由于A股(gu)行业结(jie)构更偏(pian)传(chuan)统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净(jing)利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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