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下跌中的回落：美元走(zou)强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当前概(gai)率不大。AH溢价在A股和港股均下跌(die)的行情中收敛有两次(ci)典型(xing)案例(li)，分别(bie)为23年和24年5-8月。背后原因类似(shi)，均为强美元之(zhi)下，外资(zi)加速流出中国(guo)资产，而(er)外资(zi)占(zhan)比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储处于加(jia)息周期，全年4次加息，美元指数从(cong)低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠(die)加国内经(jing)济下行(xing)压力加大，外资加(jia)速流出(chu)，外资流出对(dui)外资持股占比更高的港股冲击更(geng)大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美(mei)联储不断推迟降(jiang)息时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月(yue)加速流(liu)出中国(guo)权益市场，港(gang)股更为受(shou)挫，24年5-8月恒(heng)生指(zhi)数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看，美(mei)元短期走强概(gai)率不大，若三季度美丽(li)大法案提(ti)高美国债务(wu)上限(xian)落地，预(yu)计将在未来10年增加3.3万亿美元的美(mei)国债(zhai)务，这意味着美国公(gong)共(gong)债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国(guo)财(cai)政部回补TGA账户需求，可能出(chu)现美债(zhai)大幅增发的情况，市场(chang)对美国债务风险的担忧可能引发美(mei)元进一步走弱。

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奢侈品品牌股午前走高，英皇钟表珠宝（00887）上涨9.09%，报0.60港元👿💖；周大福（01929）上涨6.34%😡，报13.76港元；周生生（00116）上涨3.95%👝，报8.94港元🍉👢💞🥝。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高😡，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置🧄😠🍆🥬，港股较A股率先受益🍊🍄💕。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍊，机构投资者占比1/3左右🩲🥝👠，其中外资占比5.8%🍆👚🩱。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💖🥥，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🩰💓，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👞🍊，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🩰😠，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🥝，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🎒💟、更开放的金融体制率先受益🥬🍄🥑。从个股层面来看🍑，同时在A🍅💝、H上市的企业👡💌👜🍋，外资机构持股占比越高👢，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中😻💋👝，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🍅🩰💗💟，而海信家电外资持股比例偏低25%💛🍅，AH股溢价率也更高达到18%🩱🍆🍍。

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