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我们(men)在中期策略报告中描述了本轮市场进(jin)入牛市阶段II，逻辑跟此前几次(ci)不同(tong)。对于权(quan)重(zhong)指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总(zong)需求增(zeng)速(su)结束三年低(di)迷(mi)和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无(wu)风险利率(lv)持续(xu)下行，此后银行(xing)股股息率相对无(wu)风(feng)险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率(lv)利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反(fan)馈机制(zhi)，不仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对市场(chang)风格的(de)演变(bian)起到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高质量类股票可能会估值(zhi)修(xiu)复(fu)和提升空间更大，是(shi)重要的选股方向

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快速演变的地缘政治局势让许多投资者感到措手不及💝👗。洲际交易所欧洲期货数据显示💘💗💘🍋，在截至 6 月 24 日的一周内，对冲基金和其他大型基金经理削减了布伦特原油期货和期权的净多头头寸，削减幅度为 4 月初以来最大👙💞🍎🩰，而此前他们刚刚建立了 11 周以来最大的看涨头寸。

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华油能源（01251）时隔3个月复牌，早盘一度飙升逾150%，截至发稿，股价上涨123.08%，现报0.145港元🍌🥒👅，成交额464.01万港元🥔💓😈。

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本周(zhou)上证50、沪深300、中证500、中证1000指数期货主力合(he)约贴(tie)水率(lv)环比上一交易周下降。IF当月合约近一季度平均每周基差变化-0.06%，相比(bi)于近半年的-0.03%环境变差。IH当月合约近(jin)一季(ji)度平(ping)均每周基差变化-0.07%，相(xiang)比于(yu)近半年的-0.04%环境变差(cha)。IC当月合约近一季度(du)平(ping)均每周基差(cha)变化-0.05%，相比(bi)于近半年的-0.03%环境变差。

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1、1、上半年(nian)油价震荡呈现重心下移的节奏，年内高点在1月见到，6月在伊以冲突的影响下价格再度上行，创下年内次高点。其中布(bu)油的运行区间为82.63-58.4美元/桶(tong)，WTI的运行区间为79.39-55.12美元/桶，SC的(de)运行区间为639.5-443.7元/桶。在供应(ying)增加(jia)与需求增速乏(fa)力的双重制(zhi)约下，油价重心下移，而(er)随着中东地缘(yuan)局势的波动油价地缘(yuan)溢价先上升再度回落。

2、油脂市场(chang)中(zhong)，棕榈油产地仍有(you)库存压力，拖累了油脂整(zheng)体走势。下半年首先关注生柴政(zheng)策，重点关注美国和印尼(ni)。如美45Z生柴政策(ce)、RVO掺混等7月(yue)或明(ming)朗，印尼生柴执行情况等。其(qi)次，关注出口格局。三(san)季度豆油出口潜力下降，棕榈油出口量增加，关注(zhu)印度(du)和中国是否有超额采购，推动棕(zong)榈油产地压力提前消化，这将决定(ding)油脂下方空间。四季度棕榈油出口(kou)压力下降，豆油出口潜力增加，油脂重心多稳步上移。最后，国内(nei)油脂供应情况。受到我国大豆、油菜籽远期采购量节奏偏慢，豆(dou)油和菜籽油的四季度(du)供应存在不确定性预期，最(zui)终能否如实减少以及(ji)棕榈油弥补情(qing)况，决定了国内油脂基差的高度。油脂震荡偏强思路对待。