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儘(jǐn)筦(guǎn)倫(lún)敦會(huì)(hui)談(tán)竝(bìng)未帶(dài)來(lái)實(shí)質性的關(guān)稅(shuì)減(jiǎn)免或全麵(miàn)技術(shù)封鎖(suǒ)鬆(sōng)(song)綁(bǎng)，但該(gāi)框架協(xié)議(yì)在結(jié)構(gòu)與(yǔ)機(jī)(ji)製層(céng)麵上成功延續(xù)了日內(nèi)瓦共識(shí)，重(zhong)啟(qǐ)了(le)稀土資源供應(yīng)與技術齣(chū)口的對(duì)話(huà)路(lu)逕(jìng)，爲(wèi)未來落地奠定了政(zheng)筴(cè)(ce)穩(wěn)定基礎(chǔ)。儘筦還(hái)(hai)未公開(kāi)細(xì)節(jié)，但(dan)該協議的覈(hé)心在于逐步恢復(fù)互利貿(mào)易秩序(xu)，而非一蹵(cù)而(er)就(jiu)解決(jué)所(suo)有分歧。我們(men)認(rèn)爲此次中美倫敦會(hui)談的意義(yì)在于恢復高層政筴對話、防控政筴路逕多變(biàn)，而非立即實現(xiàn)全麵協(xie)議。

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今年以来港股表现持续强于A股的原因：1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期👛，港股更偏科技互联网💔🤬🥻👅，受价格下行的影响较小。2👄💌😈、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看👿🥦😻👙，港股较A股更便宜。3、投资者结构：港股机构化程度更深🥝💯👄，外资占比更高。美国债务风险扰动🧅，美元走弱🤬👞🥕，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值、业绩改善、更为便捷开放的制度优势，较A股率先受益。4、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场。今年以来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

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热门ETF方面😻，金融科技ETF（159851）单日震荡走低，场内价格收跌1.43%💕，全天成交额超4亿元🥝🥭👗。从周度复盘看👠🥑🥾🧡，连涨两周后，金融科技ETF（159851）单周场内价格收平，多空力量较为均衡🍉👅💘🌽👿，成交额达22.87亿元，环比放量超25%，交投情绪进一步上扬。

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此前报道，13日凌晨以来，以色列(lie)持续大规模空袭伊朗，轰炸核设施和军事目标，造成大量人(ren)员伤亡。伊朗当晚动(dong)用弹(dan)道(dao)导弹(dan)、无人机发起反击。此(ci)后，双方持续相互发动空袭。

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1、3💯💓、投资者结构：港股机构投资者占比更高🩳🍓🍄👄，外资占比更高🥝🥔🍉，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益🤍。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🥻😻，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%🍌💌🍅，外资占比超40%💯🍇。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👢😠💓🥬，美元走弱时A股相对港股溢价下行👅🍒😡，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🧡，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨😡🧄，外资进入港股市场更便利😡💟，因此在外资加速流入中国权益市场时🩲，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍎，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值😻、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看🥻💛，同时在A💯🍈🍇、H上市的企业，外资机构持股占比越高🧄👘，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🍍，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🥦💕🍆，AH股溢价率也更高达到18%🧅👅。

2、1、基本面：港股(gu)较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互联网，受价格下行的影(ying)响较(jiao)小(xiao)。近两年来港股业(ye)绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业(ye)基(ji)本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等(deng)互联网巨头(tou)，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的(de)影响(xiang)更小。历史上看，由于A股(gu)行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间(jian)往往对应(ying)港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小(xiao)幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。