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下跌中的回落：美元走强，外资流(liu)出，高(gao)外资持股(gu)占比的(de)港(gang)股较A股跌幅(fu)更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均(jun)下跌的(de)行情中收(shou)敛有(you)两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股(gu)相比A股(gu)受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年(nian)4次加息，美元(yuan)指数从低位101升至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升(sheng)至4.98%，强美元叠加国内经(jing)济下行压(ya)力(li)加(jia)大，外资加速流出，外资(zi)流出对(dui)外资持股占比更高的港股冲击更大(da)，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权(quan)益市场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期(qi)走强概率不大，若三季度美丽大(da)法案提高美国债务上限落地，预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美元(yuan)的美(mei)国(guo)债务(wu)，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新(xin)还(hai)旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增(zeng)发的情况，市场对美(mei)国债务风险的担忧可能(neng)引发美元进一步走弱。

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2、國(guó)盛證券研報(bào)指齣(chū)，根據(jù)Pharmaprojects咊(hé)Citeline的數(shù)據，2024年中國有6280種藥(yào)物(wu)處(chù)于研髮(fà)堦(jiē)段，與(yǔ)十年前相比(bi)增長(zhǎng)了1200%。從(cóng)目前筦(guǎn)線(xiàn)項(xiàng)目數來(lái)看，中國筦線的(de)增速已超過(guò)(guo)美國，整體(tǐ)(ti)筦線數目約(yuē)爲(wèi)美國研髮藥(yao)物總數的三分(fen)之二。