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2025-06-26 05:23:06 作者:吴映天

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2、1、基本面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净(jing)利润同比(bi)11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我(wo)们(men)认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集(ji)中在周(zhou)期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(fei)(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价(jia)格下(xia)行压缩毛利(li),进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除(chu)金融外,行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和(he)科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行(xing)业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由(you)于A股(gu)行业结构更偏传统(tong)经济,因(yin)此(ci)对价格更敏感,PPI下行(xing)区(qu)间往往对应港股较(jiao)A股业绩更(geng)优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润(run)同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。

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