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1🥿💗🩲🥝💯、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🍏，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🧡，显著高于全部A股的-3%🍑🥑🍇👄，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%👡。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍑，从剔除金融的净利润占比来看🩱🍎，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🥬，制造业（汽车5%、电子5%💔👞、电力设备4%）等💯🍓💛🥭🥒，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利💕🩲🤍👅，进而影响盈利表现🍎👠🥒🧡。相比之下，港股除金融外🥕👘🥒🍓💯，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👙、通信12%）🍊💘，且更偏向于互联网🌽💔💓、信息服务等细分领域🩲，包括腾讯、网易🍍💟💟🩳、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🥭，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍏👞，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍎🍊🍉，典型如16Q4-19Q4👞🍓，PPI同比从5.5%降至-0.5%🩰👙🥾🥒，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💋🍈🥥🩲，二者增速差从8pct降至-6pct。

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過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至過去5年0.8%分(fen)位。今年以(yi)來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指(zhi)數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)(cong)年(nian)初145降至128，處(chù)過去5年0.8%分位。今年的港股行情可分爲(wèi)(wei)兩段，年(nian)初至(zhi)3月19日恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指(zhi)數2.2%，AH股(gu)溢價指數從(cong)145降(jiang)至(zhi)129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢(yi)價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗普“對等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)(chu)更強的彈性，4/7-6/13恆生指數(shu)漲(zhang)20.5%，顯著跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢價也再度(du)下行，降至歷(lì)史低位。

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