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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从13年高点(dian)112降(jiang)至14年(nian)7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互(hu)联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外(wai)降息开启(qi)牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计(ji)划列为全年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策催化(hua)下A股持续上(shang)涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽(kuan)信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人(ren)在G20的会面，进(jin)入2019年(nian)，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了(le)企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次(ci)全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上(shang)呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息(xi)的节奏(zou)和力度。

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