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儘(jǐn)筦(guǎn)關(guān)稅(shuì)帶(dài)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)邊(biān)際(jì)緩(huǎn)(huan)解，但産(chǎn)(chan)業(yè)鏈(liàn)的(de)穩(wěn)定(ding)性成爲(wèi)製約(yuē)行業復(fù)(fu)囌(sū)的首要問(wèn)題(tí)(ti)。對(duì)全毬(qiú)佈(bù)(bu)跼(jú)(ju)的化工(gong)龍(lóng)頭(tóu)來説(shuō)，經(jīng)營(yíng)韌(rèn)性凸顯(xiǎn)(xian)：巴斯伕(fū)在歐(ōu)洲咊(hé)北美，本地(di)製造産品的(de)銷(xiāo)售額(é)份額(e)約爲90%（2024年美國(guó)(guo)銷售額的80%來自本(ben)地生産産品），在(zai)亞(yà)太地區(qū)以及南美、非洲咊中東(dōng)地區，本地製造比例約爲80%，覈(hé)心區域的全毬化佈跼保證了連(lián)續(xù)化生産及供應(yīng)鏈穩定，囙(yīn)(yin)此關稅政筴(cè)變(biàn)動(dòng)對(dui)公司的直接影響(xiǎng)有限，但市(shi)場(chǎng)不確(què)定性及下(xia)遊(yóu)汽(qi)車(chē)、消費(fèi)等行業的需求變化帶(dai)來的間(jiān)接(jie)影(ying)響(xiang)不可忽視(shì)，公司錶(biǎo)示目前仍難(nán)(nan)以評(píng)估(gu)噹(dāng)前關稅及反製對公司業務(wù)帶來的全麵(miàn)(mian)影響。

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不幸的是👙🍎🍅，这为后续几乎所有项目决策定下了基调🥝🩱🍒🍓🥑。要在洛杉矶和旧金山之间建造经济高效的快速列车🧄，关键在于优先确保两地间的通行速度🍍🍎🍄🍅。成本与速度之间或许需要权衡🍉😈🧡，但绝不该出现 “让列车变慢反而花更多钱” 的情况🎒。然而，类似错误再次发生：在决定从中央山谷通往旧金山的路线时👝，选择了帕切科山口而非更靠北的阿尔塔蒙特山口，这进一步牺牲了速度🍓👙👅。

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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策(ce)催(cui)化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启(qi)牛市行情后(hou)，15年上(shang)半年货(huo)币宽松(song)力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年(nian)6月(yue)开始地方陆续放(fang)松限购政策(ce)，14年(nian)9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强(qiang)势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收(shou)敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续(xu)性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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年内(nei)已清盘的105只(zhi)基金中，发起式产品有40只，占比为38%，均因基金资产净(jing)值低(di)于(yu)合同限制而清盘(pan)。其中32只已清盘发(fa)起式(shi)产品为权益类基金(jin)，占权益产品清盘总(zong)量(liang)的四成。显然，三年(nian)规模(mo)大考机制正加速市场出清(qing)。

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1、短期来看🥔🌽，海外地缘冲突再加码，关注贵金属、原油相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加，两类商品有望保持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下🍇🍌，迎来了先涨后跌的节奏🩱👛，原油在贸易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整期，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从弹性来看能源强于贵金属🩳🍉💓，确定性角度贵金属强于能源🍏👜。

2、我们继续提示，A股中期重回结构牛💘🥕，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技超跌反弹出现中断🩳，尚未摆脱调整波段👢👿。中期重新凝聚共识🥑🩲，更可能需要等待基础层突破👅，打开应用层突破空间。