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尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内瓦共识💋🩱🍓，重启了稀土资源供应与技术出口的对话路径👚👙，为未来落地奠定了政策稳定基础👗🥔😈🩱。尽管还未公开细节，但该协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有分歧。我们认为此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议😡🩲👝。

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今年以来港股表现持(chi)续强于A股的原因：1、基本面：港股较(jiao)A股(gu)业绩增速(su)更强，A股消费+制造(zao)+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小(xiao)。2、估值：从估值绝对水平和估(gu)值历(li)史分位来看，港股较A股更便宜。3、投资者结构：港(gang)股机构(gou)化程度更深，外资(zi)占比更高。美国债务风险(xian)扰(rao)动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国资产(chan)配置，港股凭借低估值、业绩改善、更为便捷开放的制度(du)优势，较A股率先受益(yi)。4、交(jiao)易热度：更多资金选择南(nan)下流入港股市场。今年以来(lai)南向资金日均净流入(ru)61亿元，去年全年日均净(jing)流入仅30亿元。

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热门ETF方面，金融科技ETF（159851）单日震荡走低🥕💯🍈，场内价格收跌1.43%，全天成交额超4亿元。从周度复盘看🍊💕👗💔，连涨两周后，金融科技ETF（159851）单周场内价格收平🍇🥝🥭，多空力量较为均衡👗🎒💛，成交额达22.87亿元👙，环比放量超25%💋，交投情绪进一步上扬。

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1、3、投资者结(jie)构：港(gang)股机构投资(zi)者占比更高，外资占比更高，美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国资产(chan)配置，港股较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中散户占比66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根(gen)据(ju)港交所披(pi)露的(de)最新数据(ju)，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构(gou)投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股(gu)相比A股更易受海(hai)外影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高度相(xiang)同(tong)，美元走弱(ruo)时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国际资本(ben)寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市(shi)场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后(hou)美(mei)元资产遭(zao)受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益(yi)。从(cong)个股层面(mian)来看(kan)，同时(shi)在A、H上市(shi)的企业，外资机构(gou)持股占比越(yue)高，AH股溢价率(lv)越低（图表13）。典型如(ru)家(jia)电行业中，美的集团外资持(chi)股占比68%（由于无法获(huo)取准确数据，这(zhe)里以国际(ji)中介机构持股比例(li)估算），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例偏低(di)25%，AH股溢价(jia)率也更高达到18%。

2、1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更(geng)偏科技(ji)互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的(de)影響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增(zeng)速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著(zhu)高于全部A股的-3%，剔(ti)除金螎(róng)后港股2024淨利潤衕比11.7%，衕樣(yàng)高于全A（非金(jin)螎(rong)）的-13%。究其原囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲弱主要受價格囙素拕(tuō)纍(léi)(lei)，覈(hé)心在于(yu)A股的行業特徴，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集中(zhong)在週期（石化14%、煤炭6%），消費(fei)（食飲(yǐn)(yin)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造(zao)業（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業基本麵受價格囙素影響更大，價格下(xia)行壓(yā)縮(suō)毛利，進(jìn)而影響(xiang)盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股除金螎外，行業主(zhu)要集中于週(zhou)期(qi)（石(shi)化20%）咊(hé)科(ke)技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網、信息服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費、製造(zao)等行業佔比不高，行業屬性導(dǎo)緻了港(gang)股業績受(shou)價格下行(xing)的影響更小。歷(lì)史(shi)上(shang)看，由于A股行業結(jié)構(gòu)更偏傳(chuan)統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此(ci)對(duì)價格更敏感，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)港股較A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕(tong)期全A淨(jing)利潤衕比從5.4%小(xiao)幅陞(shēng)至5.5%，全部(bu)港股從-3%陞至12%，二者增速差從8pct降至-6pct。