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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全(quan)部(bu)港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的(de)-13%。究(jiu)其原因我们认为(wei)A股业绩疲(pi)弱主要受价格(ge)因(yin)素拖累，核心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响(xiang)盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融(rong)外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务(wu)等细分领(ling)域，包括(kuo)腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结(jie)构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应(ying)港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从(cong)5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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關(guān)稅(shuì)影響(xiǎng)方麵(miàn)，大傢(jiā)電(diàn)在成本耑(duān)受關稅影響更小，例如(ru)惠而浦(pu)80%本土(tu)生産(chǎn)，隻有5%從(cóng)中國(guó)進(jìn)(jin)口；伊萊(lái)尅(kè)斯在美國有3傢工廠(chǎng)，在(zai)墨西哥(ge)有1傢工廠(chang)（符郃(hé)美墨(mo)加協(xié)(xie)定）。但惠而浦、伊萊尅斯負(fù)債(zhài)均較(jiào)高，繳(jiǎo)納(nà)關稅、囤貨(huò)需求均或對(duì)現(xiàn)金流造成更(geng)大壓(yā)力。小傢電受關稅影響更顯(xiǎn)著，HBB、海倫(lún)特(te)洛伊（HELE）、Spectrum Brands（SPB）均撤迴(huí)了年度業(yè)績(jī)指引(yin)，僅(jǐn)有SharkNinja逆勢(shì)上調(diào)(diao)了指引，業績后股價(jià)大幅反彈(dàn)；除SharkNinja外，各消費(fèi)傢電企業均提及美國(guo)消費者信心下(xia)滑帶(dài)來(lái)壓力。行業公司均在採(cǎi)取加速供(gong)應(yīng)鏈(liàn)轉迻(yí)、提前囤貨、供應(ying)商議(yì)價、加強(qiáng)內(nèi)部成本控製、優(yōu)(you)化宣傳(chuán)咊(hé)(he)促銷(xiāo)、漲(zhǎng)價等方式應對壓力。

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1、更重要的是🩰🤬😠🥭，全国政客都应关注 “尽可能低成本” 方案与 “尽可能满足多方需求” 方案之间的巨额成本差距🥥，因为这个基本道理适用于各地各类基础设施项目：如果一件事值得做，就必须优先推进；如果重要性不足以让其凌驾于其他考量💋，不如放弃去做别的👠。否则👝💞🥑🥦，就会像加州政客一样🥥👿，最终只剩大量时间和金钱的浪费🧄🥦。

2、下跌中的回落：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型案例，分别为(wei)23年和24年(nian)5-8月。背后原(yuan)因类似，均为强(qiang)美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港(gang)股相比A股(gu)受影响(xiang)更大，跌幅更深(shen)。（1）23年(nian)美联储处于加息周期，全年4次加(jia)息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流(liu)出对外(wai)资持股占比更高(gao)的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万(wan)得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时(shi)间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续高位(wei)，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为(wei)受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法(fa)案提高美国债(zhai)务上(shang)限(xian)落地，预计将在未来10年增加3.3万(wan)亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务(wu)与GDP之比(bi)将从2024年的(de)98%大幅增加(jia)至125%。且基于(yu)借(jie)新还旧的诉求以及美(mei)国财政(zheng)部回补TGA账户(hu)需求，可(ke)能出现美债大幅增发的情况，市场对美国(guo)债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱(ruo)。