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2🍅、估值：港股更便宜🍇💝，结构上汽车、军工、电力设备🥒、电子等行业较A股估值更低🍈🧡👝。从估值绝对水平来看🍆👞，多年来港股持续低于A股🧄🍓，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🤍😡💌💗🍆，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看😡🍊🍎🧅，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🍈💋🍈🍍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍👜💗🥭、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍😈🤬😡😈、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A💘🍆🍈、H两地上市的公司👝🥾，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价💌😡🥻🩱，其中汽车（134%）🥭👞、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高🧄🥦👿，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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从(cong)国(guo)际产业(ye)趋势来(lai)看，创新药已成为全球医药市场发展的主(zhu)体。根据(ju)沙(sha)利文全(quan)球医药市场报告，2024年，全球医(yi)药市场整体规(gui)模1.64万亿美元，其中创新药市场达到1.13万亿美元，创新(xin)药占比达68.9%。此外，不断技术变革的创新(xin)药领域(yu)更是为医药行业整体增长提供了澎(peng)湃增长动力，仅在肿瘤治疗领域，肿瘤(liu)药的发展自1940年以来就历经了化疗、靶(ba)向药、免疫治疗+细胞治疗等几次革命，据沙利文机构的预测，全球抗肿瘤药物市场规模在2020-2025间的年复(fu)合(he)增长率预计将达到15.2%。

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强者恒强之(zhi)际，也有超过六成的家电股(gu)近(jin)十年的股(gu)价下跌，一些耳熟能详的老(lao)牌电器股在列，比如四川长虹（600839.SH）、长虹美菱（000521.SZ）、九阳股份（002242.SZ）、海立股份(fen)（600619.SH）、火星人（300894.SZ）等等。

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何杰表示🥾👗💌🥔，当前💞，综合改革“2.0”的蓝图已经绘就，关键在于抓好落地落实。许多改革仍属于框架性🩱👘🤬、方向性的部署👛🥻👿💞，需要结合实践需求，特别是做到“顶层设计与地方首创”的有机结合💘💘。

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2、*本文为原(yuan)文报告(gao)部(bu)分节(jie)选，原文还(hai)涵盖1季度全球行业业绩(ji)回顾和全球主要公司(si)针对关(guan)税影响的反馈，以(yi)及具体投资建议，详见《全(quan)球研(yan)究2025下半(ban)年展望： 贸易冲击(ji)与经济(ji)格(ge)局重塑下的全球(qiu)投资》