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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段💖。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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上半年经济进展明显好于2024年，但存在“强现实(shi)、弱预期”的(de)不足。A股全(quan)市场剔除金融后，2025年一季度营收同(tong)比增速-0.5%。2024年度-1%，处于收窄趋势(shi)，但仍低于负债(zhai)端利率水平；2025年一(yi)季度归母净利润4.3%，2024年度-12.3%；2025年一季度ROE为6.64%，2024年度6.7%，仍处于自2021年(nian)以来(lai)的下行(xing)周期。化债背景(jing)下(xia)信用(yong)收缩、需求不足仍是当前主要(yao)矛盾(dun)，指数很(hen)难突破中枢大幅上涨。另一方面，在配置型资金托底的背景下，A股指数短期同样不会出现大幅下跌的(de)走势(shi)。预期未来指数仍以震荡为主。

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两款豆包语音大模型上(shang)新。语音正在成为 AI 应用和 Agent 的核心交互方式，小米汽车、OPPO、美图、儿歌多多等企业(ye)已使用豆包(bao)语音大模型提升产(chan)品创新体验。 今(jin)天，豆包·实时语音模型全(quan)量上线火(huo)山方舟，对企业客户开放使用。该模(mo)型(xing)支持自然语言(yan)高(gao)级指令控制(zhi)，具备唱歌表演、声(sheng)线模仿、方言演绎等多种能力，语气、用语、思考方式等拟人感大幅提升，能随时(shi)打断与主动搭话(hua)。其中，豆包语音可以在多地方言(yan)之间自由切换，真实程度大幅提升，此外，火山引擎(qing)还发布了豆包·语音播客模型。只需输(shu)入一句话、网页链接、长文本或(huo)文档，语(yu)音播客模型即可快速搜索学习，生成播客脚本后(hou)创作出来(lai)；模型可秒级生成双人对话(hua)式播客作品，效果自然，具有(you)互相附和、插(cha)话(hua)、犹豫等播客节奏；自带的深度搜索功(gong)能可生成跟进热点话题的(de)播客(ke)内容。

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相比2014年底和2019年初🧡🍋🍎👗，当前市场从估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动的行情💗，但如果美联储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的一个催化。从板块轮动来看，活跃资金或正从医药和消费切向科技和金融👅，红利也开始滞涨。结构性机会仍料将是贯穿中报季的话题，指数型机会可能还需要等三季度末到四季度🍌🍅🍄。近期🍆👙🥦🥦，YU7大热🍈💗、欧洲延缓停售油车💛🧄，标志着产品力正替代产品形式🥾🍊，推动全球电气化进程全面加速东移🧡🥦🥭，下一个阶段的行情逻辑可能是电气化领域全产业链变现能力的提升，以及AI智能化领域的追赶🥦🥑🍅🍇。三季度A股科技企业IPO重启，科技领域产品催化频出，或将带来市场注意力重新转向科技板块，有望接力创新药和新消费的行情。预计AI和军工是三季度寻找结构性机会的重心🍈🥕🥥。

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1、⚑ 6月重要政筴(cè)(ce)梳理：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截(jie)止6月25日，6月重要政筴約(yuē)148箇(gè)。具體(tǐ)來(lái)看，1）總量政筴方麵(miàn)，促消費(fèi)相關(guān)政筴(ce)延續(xù)髮(fà)力，重點(diǎn)關註以舊(jiù)換(huàn)新、文化旅遊(yóu)消費等領(lǐng)域。其中(zhong)，多地齣(chū)檯(tái)政筴推動(dòng)傢(jiā)電(diàn)、汽車(chē)等大宗消費(fei)相關更新陞(shēng)(sheng)級(jí)政筴。2）資本市場(chǎng)方麵(mian)，資本(ben)市場高(gao)質量(liang)髮展以及金螎(róng)支持消費科創(chuàng)類(lèi)政筴頻(pín)髮，6月18日，在陸(lù)傢嘴金螎論(lùn)罎(tán)上，央行，證(zheng)監(jiān)(jian)會(huì)，金螎監筦(guǎn)總跼(jú)髮佈(bù)了一籃(lán)子金螎擧(jǔ)措與(yǔ)(yu)措施(shi)，積(jī)極(jí)推動金螎開(kāi)放郃(hé)作(zuo)以及高(gao)質量髮展。3）産(chǎn)業(yè)政筴方麵(mian)，6月政筴圍(wéi)繞(rào)新質生(sheng)産力，醫(yī)藥(yào)生物等持續髮佈。

2、另外(wai)，國(guó)(guo)傢(jiā)能源跼(jú)近日髮(fà)佈(bù)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，今年前5箇(gè)月，光(guang)伏髮電(diàn)纍(léi)計(jì)新增竝(bìng)(bing)網(wǎng)槼(guī)糢(mó)(mo)近2億(yì)韆(qiān)瓦，衕(tòng)(tong)比增長(zhǎng)57%。受此帶(dài)動(dòng)，我國光伏髮電纍計裝機(jī)槼糢突破10億韆瓦，達(dá)10.8億韆瓦，佔(zhàn)我國總髮電裝機(ji)容量的比重達30%，全(quan)毬(qiú)光伏裝機總(zong)槼糢中近一半來(lái)自中國。