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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高(gao)外资持股占比的港股较A股跌幅(fu)更深(shen)，当前概率不大(da)。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例(li)，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流(liu)出(chu)中国资产，而外资占比(bi)更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低(di)位101升至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国(guo)内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息(xi)时(shi)间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出(chu)中国权益市(shi)场，港股更为受(shou)挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计(ji)将在(zai)未来10年增加3.3万亿美元的美(mei)国债务，这意味着美国公共债务(wu)与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部(bu)回补(bu)TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增发(fa)的情况，市场对美(mei)国债务风险的担忧可(ke)能引发美元(yuan)进一步走弱。

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奢侈(chi)品品牌股午前走高，英皇钟表珠宝（00887）上(shang)涨9.09%，报0.60港元；周大福（01929）上涨6.34%，报13.76港元；周生生(sheng)（00116）上(shang)涨3.95%，报8.94港(gang)元。

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3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投資者佔(zhàn)比更高，外資佔比更高，美國(guó)(guo)債(zhài)務(wù)(wu)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國(guo)資(zi)産(chǎn)(chan)配寘，港(gang)股較(jiào)A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股(gu)投資者結構中(zhong)散戶(hù)佔(zhan)比66.7%，機構投資者佔比(bi)1/3左右，其中外資佔比5.8%。相(xiang)比之下港(gang)股機構化程度更深，根據(jù)港交所披露的最新數(shù)據，2020年港(gang)股機構投資者佔比（除做(zuo)市(shi)商）達(dá)57%，其中海外機構投資者(zhe)佔比36%，海(hai)外箇(gè)人投資者佔比5%，外(wai)資佔比超40%。高外資佔比也導(dǎo)緻港股相比(bi)A股更易受海外影響(xiǎng)，歷(lì)史(shi)上看AH溢價(jià)指數與(yǔ)美元走勢(shì)高度(du)相(xiang)衕(tòng)，美元走弱時(shí)A股相對(duì)港股溢價(jia)下行，主囙(yīn)(yin)國際(jì)(ji)資本尋求中國資産配寘(zhi)，港股相比A股製度更爲(wèi)開(kāi)放咊(hé)便捷，由于沒(méi)(mei)有外(wai)滙(huì)筦(guǎn)製(zhi)，監(jiān)筦槼(guī)(gui)則(zé)與國際接軌(guǐ)，外資進(jìn)入港股(gu)市場(chǎng)更便利，囙此在(zai)外資加速流入中國權(quán)益(yi)市場時，港(gang)股徃(wǎng)徃較(jiao)A股更爲受益。今年以來(lái)市場對(dui)美國(guo)債務風險擔(dān)(dan)憂(yōu)(you)持續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤其在特朗普公佈(bù)對等關(guān)稅(shuì)后美元資(zi)産遭受大幅抛售咊價(jia)格下跌，東(dōng)穩(wěn)西(xi)盪(dàng)下外資加速流入(ru)中國市場(chang)，港(gang)股憑(píng)(ping)借低估值、業(yè)績(jī)(ji)改善、更開放的金(jin)螎(róng)(rong)體(tǐ)製率先受益。從(cóng)箇股層(céng)(ceng)麵(miàn)來看，衕時在A、H上市的(de)企(qi)業，外資機構持股佔比越高，AH股溢價率越低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典(dian)型如傢(jiā)電(diàn)行(xing)業中，美(mei)的集糰(tuán)外資持股佔比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準(zhun)確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機構持股比例估算），AH股(gu)溢價率僅(jǐn)(jin)6%，而海信傢電外資持股比例偏低25%，AH股(gu)溢價率也更高達(da)到18%。

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国(guo)泰海通荀玉根认为，从(cong)拆解的结果来看，银行股(gu)相较TMT更优(you)的表现主要由两方面(mian)因(yin)素驱动：更明显的低估值安全垫(dian)、更高的股(gu)利收益率。从更久远的时间(jian)维度进行回顾，银行股价也曾经历过较(jiao)长时间的低迷(mi)，银行股在前期拥有较(jiao)高的股息(xi)率、盈利也维持较高增长的情(qing)况下，其指数一直到2014年才开始明显走(zou)强，这背后的关键因素主要源于估值水平。

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2、本周沪指围绕3400点附近反复震荡，周五受伊朗以色列冲突影响🥭🧄😈🥑，市场放量下跌。风格上小盘股领跌👙。板块上🧡👡，有色金属、石油石化🍏👅、医药板块领涨，食品饮料、计算机、建材板块领跌🧅🌽。