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分化中(zhong)的收(shou)敛(lian)：通胀(zhang)回归A股较港股业绩占(zhan)优(you)，美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至(zhi)21年(nian)初核心资产行情进入白热(re)化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后，核心资产泡沫破(po)灭(mie)，港股在美联储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌，恒(heng)生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动(dong)的资源品行情下重启上行通道，万得(de)全A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化(hua)工、钢铁等(deng)周期(qi)资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨(zhang)幅(fu)居前，AH溢价指数从130升至149。由(you)于行业属性导致通胀环(huan)境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净利(li)润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业(ye)绩(ji)的优(you)势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当(dang)前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回(hui)升，A股业绩优势放大，有(you)望相对港(gang)股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌(die)的分化收敛。

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该报告称(cheng)，1980 年标普指数(shu)中近 70%的成分股属于资产密集型的制造业(ye)板块，而如今这一比例(li)已降至不足 20%。Subramanian表示，这种估值(zhi)方面的讨论是“把苹果和橘子放在一起比较”，毫无意义。

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上涨中(zhong)的追赶(gan)：货币超预期(qi)宽松，A股(gu)在上涨(zhang)中(zhong)较港股弹性更大(da)，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其(qi)中货币(bi)方面，14/11央(yang)行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月(yue)两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点(dian)。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币(bi)政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和(he)力度。

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2、日本首相石破茂预计在加(jia)拿大落(luo)基山脉举行的七(qi)国集团(G7)峰会间隙会晤美国总统唐纳德·特(te)朗普(pu)，交易员正关注可能达成(cheng)的贸(mao)易协议或进(jin)展，以降低日本经济前景的不确定性。石破茂(mao)试图在下月可能举行的参议(yi)院选举前通过降低生活成本(ben)提振支持率。目前日本消费者通胀率(lv)维持七国集团中最高水平，而央行政策利率仍远低于其他成员国。