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1、過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)(biao)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至過去5年0.8%分位。今年以(yi)來(lái)港股(gu)錶現(xian)強勢(shì)，恆(héng)(heng)生指數年初(chu)以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅(fu)19%，顯(xiǎn)著高(gao)于A股上(shang)證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價(jia)指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去5年0.8%分位。今年的港股行情可分爲(wèi)(wei)兩段，年(nian)初至3月19日恆生指數漲23.5%，衕(tòng)(tong)期上證指數2.2%，AH股溢(yi)價指數從145降至129。之后受海外(wai)風(fēng)險(xiǎn)(xian)擾(rǎo)動(dòng)(dong)，全毬(qiú)(qiu)資本市場(chǎng)下跌(die)，港股較(jiào)A股跌幅(fu)更深，AH溢價(jia)短暫(zàn)(zan)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)(sui)着特朗(lang)普“對等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股在反(fan)彈(dàn)行情中錶現齣(chū)更強的彈性(xing)，4/7-6/13恆生指數漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證(zheng)指數(shu)9%，AH股溢(yi)價也再度(du)下行，降至歷(lì)史(shi)低位。

2、1🍍👙、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🩱🍊🍏，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍉🍊💓，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🤬👛，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👢🤬，2024年A股主要集中在周期（石化14%💘🥿、煤炭6%），消费（食饮8%💝🍇、医药6%）🍈🍌💕，制造业（汽车5%👿💕、电子5%🥝🍈、电力设备4%）等🍄，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利💘，进而影响盈利表现🥦💌👡👢。相比之下🥔💔🍍，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🥿💌🤍🩱、信息服务等细分领域，包括腾讯👠🍌💖、网易🍎🥦、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高🤍👚🍅，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🩲。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💞🥔👛👙👜，典型如16Q4-19Q4🍎，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🥕🩳🍊，二者增速差从8pct降至-6pct。