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1、1、宏(hong)观。海外方面，2025年(nian)最大的不(bu)稳定因素和交易(yi)焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预(yu)期走向现(xian)实给(gei)市场的反馈感强于其他(ta)。笔者认为特朗(lang)普政策的影响(xiang)在于三方面，一是，加征关(guan)税(shui)阴影下，美铜持续且大幅溢(yi)价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往美国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万(wan)吨，运往美铜市场的量级无法估算，但对全球(qiu)其他市场的影(ying)响在(zai)逐渐显现，最(zui)显著的LME铜持续(xu)去库由贴(tie)水转为大(da)幅升(sheng)水格局，国内也出(chu)现精铜和(he)废(fei)铜紧(jin)张的现象，但若美(mei)铜进口量级(ji)在百(bai)万(wan)吨以内，站在(zai)全(quan)年的角(jiao)度对全球供求平衡(heng)表影响有限，关注美(mei)国(guo)232调查结果出台后美铜表现(xian)；二是，美极端的(de)关税政策导致美国(guo)乃至全球的经济增(zeng)速下调，美国滞(zhi)涨风险不能排除(chu)，三(san)季(ji)度经济数据可能(neng)逐步(bu)显现(xian)，而IMF等国际组织也将全球经(jing)济增速下调，而铜“博士”与全球(qiu)经济(ji)息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现(xian)下滑；三是，特朗普(pu)**主导下全球地缘政(zheng)治恶化局面未能有效收缩反(fan)而在扩散，俄(e)乌(wu)谈判形成拉锯战，中东局势正日益混乱(luan)，地缘政治风险扩散也意味着(zhe)对全球经济产生不利影响。国(guo)内方面，国内经济“稳增长(zhang)”依然是主旋律，基建和制造业投(tou)资保持韧性(xing)，但地产投资持续拖累(lei)，消费者(zhe)信(xin)心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此三季度仍存在着较大压力，此(ci)时政策预(yu)期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。

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