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3👡💓🍄🍏🍆、观点。周内美元弱势也未能进一步推动铜价，从国内持仓来看空头力量反而在增强🩱，但LME库存持续且快速去库下🍇，多头也充满韧性👞，多空有分歧但在当前价位形成均衡😡。利多因素在于弱势美元、内外去库和低库存格局、国内现货紧张以及美国232调查是否加征关税的不确定性，而利空因素在于美**左右摇摆的关税态度以及由此带来的全球经济走向的不确定性🍇💘。周末伊以冲突升级，这可能加重投资者对全球经济前景的担忧，相比供给担忧，需求的担忧可能更甚💯。从国内来看，淡季来临下需求阶段性下滑也是不争的事实🍋💔🥾，但出口窗口的意外打开也使得出口预期增加🍆🥥，国内社会库存累库预期进一步降低。综合来看，多空博弈进入均衡态势，我们维系短期震荡格局的判断，继续关注78000~80000元/吨区间。

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霍尔木兹海峡可谓是中东海湾地区的“油库总阀门”🌽💛🍆。每天都有大约2000万桶的原油和凝析油经过这里运往全球🥑🍈🩱，约占到全球石油贸易的三分之一🩲。这也是以色列和伊朗冲突升级后，国际油价飙升的重要原因💕🍅。

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今年以(yi)来，已(yi)有19只债基产品清盘，去年年末机构(gou)持有比例超过50%的共计(ji)9只，其(qi)中5只债基去年(nian)年报披露的机构持有比例均超99%，具体包括泓德(de)裕盈三个月定开、南方多元定开发起以及淳(chun)厚基金旗下3只产品(pin)，即淳厚稳丰、淳厚稳悦、淳厚(hou)稳嘉。

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行业配置：维持哑铃配置思路👛🍇🥻，红利底仓+小盘成长。红利方面😻🍏，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现🌽，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性😡。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行🥬🍎🍊；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口👗😈、公路；补贴政策推动下💛🥾👡，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下😻，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🍍🍊；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒👅🥕🥒。③进攻弹性视角下🧅💛🤍，关注存量项目进入收获期🍊🍇😻，自由现金流释放加速的电信运营商😈👚👞。小盘成长方面🥝，货币宽松扩张剩余流动性👛🍎💕，小盘成长行情或将进一步加强🍓🩲💋，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🥥😈🥑💖，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🥝🥝、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强👡，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%💘🍄💓，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势🍄👅🍅👘。行业关注自主可控👗👞💋，包括电子（算力🍊、半导体设备🍓🥕、芯片）、信息化（数据库、操作系统）💛🧅🍌💝、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍒👅、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、我们的研(yan)究表明，这种程度的不确定(ding)性对出口和GDP增长带来(lai)了巨大影响(xiang)，甚至在(zai)未来相当长一段时(shi)间内可能持续存在。短期冲(chong)击已在(zai)数据中显现：2025年区域增速(su)可能滑落至4%以下，明年的影响可(ke)能更大。

2、上述研报列举了过去十年持续成长的TMT行业作为对比💘，2015年高点至今TMT板块估值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%🍓👛、计算机下降41%🥾、传媒下降51%👜🧅、通信下降80%💕；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通信增长30%🥝🥬🍈🥥、计算机下降23%🍒、传媒下降36%；股利收益率层面😈🍑👙，TMT四个行业的股利收益率基本都在5%-10%附近