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展(zhan)望下半年，虽然绝对收益近期或(huo)受到风险偏(pian)好的(de)约束(shu)，我们仍维(wei)持对欧洲权益市场相对积(ji)极的态度。主要利好的因(yin)素包(bao)括：（1）周期上，与(yu)美国的经济动能差有望进一步收敛(lian)；（2）结构上，有望(wang)在全球(qiu)资金(jin)再配置中受益。关税层面，虽然(ran)整体来说欧(ou)洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的(de)模式。向前看，需要注意(yi)来自盈利端(duan)的风险，一是(shi)美国(guo)和全球经济增长是否边(bian)际放缓，及其幅度，二是关税有可能带来的成本和收入端的(de)双重压(ya)力。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收(shou)增长带(dai)来压力(li)（Euro STOXX 一半以上的(de)营收(shou)来自欧洲以外地区）。特朗普签署行政令要求大幅削减美国(guo)处方药价格，也可能对欧(ou)洲市场盈利影(ying)响较大（生物医药占2024年欧洲市场(chang)整体利润的13%）。行业方面，我们仍然看好受(shou)财政政策利好的银(yin)行和国防领域，以及偏防御且(qie)也能在财政转向中(zhong)受(shou)益的公(gong)用事业和电信，整(zheng)体仍然以政策驱动内(nei)需(xu)为(wei)主线。

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1、投资建议：考虑到关税(shui)不确定性仍然存(cun)在，我们建议关注定价能(neng)力优异且本土生产能力较(jiao)强的美国车企。同时，在欧(ou)洲车企中，我们建(jian)议关注在美国本土化程度较高且具(ju)有明确热门车型发布预(yu)期的车企。

2、过去两个(ge)月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势(shi)，恒生指数年初(chu)以来(lai)累计涨(zhang)幅19%，显著(zhu)高于A股上(shang)证指(zhi)数0.8%，对应AH股溢价(jia)指(zhi)数从年初145降至128，处过去5年(nian)0.8%分位。今年的港(gang)股行情可分为两(liang)段，年初至3月19日恒生指数(shu)涨23.5%，同期上证指数(shu)2.2%，AH股(gu)溢价指数从145降至(zhi)129。之后受海外风(feng)险扰动，全球资(zi)本市场下跌，港(gang)股较A股跌(die)幅更(geng)深，AH溢(yi)价(jia)短暂回升，随着特朗普“对(dui)等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指(zhi)数涨20.5%，显著跑赢上证指(zhi)数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。