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2025-06-27 16:47:10 作者:叶福锐

下跌中的回落(luo):美元走强,外资(zi)流出,高外资持股(gu)占比(bi)的港股较A股(gu)跌幅更深,当前概率不(bu)大。AH溢价(jia)在A股和港股均下(xia)跌(die)的行情(qing)中(zhong)收敛有(you)两次典型案例,分别(bie)为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似,均为(wei)强美元之下,外资(zi)加速(su)流出中国资产,而外资占比更高的港股相比A股(gu)受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加(jia)息(xi),美元指数从低位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下行压力加大,外(wai)资加速流出,外资流(liu)出对(dui)外资持股占比(bi)更高的港股(gu)冲击更(geng)大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全(quan)A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率持续高(gao)位,外资(zi)也在24年(nian)5-8月加速流出中国权(quan)益市场,港(gang)股更为受挫,24年(nian)5-8月恒生(sheng)指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意(yi)味着美国公共债务与(yu)GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户需求,可(ke)能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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