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3、投资者结构：港股(gu)机构投资者占(zhan)比更高(gao)，外(wai)资占比更高(gao)，美国债务(wu)风险扰动，美元走弱，外资寻求中(zhong)国资产配置(zhi)，港股(gu)较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构(gou)投资者占比(bi)1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港(gang)交所披露的(de)最新数据，2020年港股机构(gou)投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资(zi)者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高(gao)外资占比(bi)也导致(zhi)港股(gu)相比A股更易受海外影响，历史(shi)上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国(guo)资产配(pei)置，港股相比A股制度更为开放和便捷(jie)，由于没有(you)外(wai)汇管制，监管规则与国际接轨，外资进(jin)入港股(gu)市场(chang)更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续(xu)升温，尤其在(zai)特(te)朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳(wen)西荡下外资加速流(liu)入中国市场，港股凭借低估值、业绩(ji)改善、更开放的金融体制率先(xian)受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企(qi)业，外资机构持股(gu)占比越高，AH股溢价率越低（图(tu)表13）。典型如(ru)家电行业中，美的集(ji)团外资持股占比(bi)68%（由于无法获取准确数据(ju)，这里以国际中介机构持(chi)股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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3）高股息(xi)、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红(hong)、公用事业与(yu)类债属性资产，适合中性偏防御型(xing)组合的底仓配置。

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1、“中国超(chao)市”崛起的背后，是创新药从量变到质变的关键飞跃。根据医(yi)药魔方数据(ju)，2023年国内药企license out项(xiang)目数量首(shou)次超过license in项(xiang)目数量；2024年，国内药(yao)企对MNC（跨国药企）的license out项目超过30个。其中，恒瑞医药、舶望制药和(he)礼新医药进入(ru)2024年全球合作、并购榜单前(qian)十位。

2、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓🩱💗👡；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑💕💯，当前缺乏能催化行情展开的新叙事🍓👛🍌💯🥾。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡🍎🍊，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏😻👢😡，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此🥑😠🥭👢，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续👞🤬。