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一是国际能源价格下行，带动国内汽油等相关消费品价格下降。世界经济增长动能减弱以及能源大宗商品价格回落较多，对国内能源价格传导影响增大，拉低了5月份CPI中的能源价格。从环比看，5月份CPI中能源价格环比下降1.7%🍊，影响CPI环比下降约0.13个百分点🧄，其中汽油价格环比下降3.8%🍋🍄🥬🧡，降幅比上月扩大1.8个百分点🥔🍑。从同比看👢，5月CPI中能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点。能源价格是影响5月CPI同比下降的主要因素。

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与此同时，墨西哥和加拿大仍面临与芬太尼相关的关税🩰😡，而针对钢铁、铝和汽车的行业关税则保持不变👝🎒🍓🥑。上周早些时候🩱💛🍏，美国与中国达成了一项旨在缓解贸易紧张局势的框架与执行计划。但许多市场观察人士指出👘🥾💕，该协议缺乏细节。

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1、行业配(pei)置：维持哑(ya)铃配置思路，红(hong)利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下(xia)，前端的收入和利润难以保证(zheng)，但(dan)自由(you)现金流充沛(pei)的企(qi)业，既可(ke)以延续其分红(hong)表现(xian)，也可以通过自由现金流(liu)积累转化为新增(zeng)的资本开支，获得ROE的(de)抬(tai)升，享受(shou)更(geng)多成长性。具体方向提供三(san)个视角：①稳定视角下，关注盈(ying)利和分红稳(wen)健的银行；受益(yi)于(yu)长久期价值和改革红利推升估值弹性的(de)港(gang)口、公路；补贴政策推动(dong)下，兼具(ju)高股息+内销(xiao)经营基本(ben)面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏(su)支(zhi)撑的工业金属；预(yu)期走出底部，高(gao)分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性(xing)视角下，关注存量项目进入收(shou)获期(qi)，自由现金流释放加速的电信运营(ying)商。小盘成长(zhang)方(fang)面，货(huo)币(bi)宽松扩张剩余流动(dong)性，小盘成长行情或将进一(yi)步加强，24/6剩余流动(dong)性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券(quan)）同比）触(chu)底(di)-0.55%以来持续回升，截至25/5已(yi)上(shang)行至1.8%。叠加央行优化两(liang)项支持资本市场的货(huo)币政策(ce)工具、支持中央汇金公司发(fa)挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成(cheng)长行(xing)情(qing)或将进一步加强(qiang)，而本(ben)身弹(dan)性更大的北交所(suo)（涨停限制(zhi)30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相(xiang)比主板（10%）或表(biao)现(xian)出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力(li)、半导体设备、芯(xin)片）、信(xin)息化（数据库、操作系统）、能源化(hua)工（新疆煤(mei)化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通(tong)信）。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化💟🍅，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🧅。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭💖👚🍒，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🍉，恒生指数21年全年下跌-14%🍅🍑。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👄👗，万得全A全年上涨9%💗，结构上电力设备领涨😻🧄🍉🥾🥒，此外有色金属、煤炭👝🍏👜💞、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🥾💘💕，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👅👞💗👄，是21年A💓👚、H行情分化的重要原因之一。当前来看😡💟，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升💖，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大👿👢，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。