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1、基本(ben)面：港股较(jiao)A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小(xiao)。近(jin)两年来港(gang)股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融(rong)）的-13%。究其原因我(wo)们(men)认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润(run)占比来看，2024年A股主要集(ji)中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素(su)影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小(xiao)。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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值得一提的是，尽管瑞士央行行行长(zhang)马丁·施莱格尔（Martin Schlegel）在5月中旬曾表示，官员们与华盛顿方面就(jiu)央行汇率干预措施进行了富有成效(xiao)的讨论，但美国财政部上周在半年度汇率政(zheng)策报(bao)告中，仍将瑞士列(lie)入其密(mi)切关注汇率政策的经济体名单。

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