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2025-06-25 02:59:45 作者:吴昶睿

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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速(su)更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影(ying)响较(jiao)小(xiao)。近(jin)两(liang)年(nian)来港股业绩增(zeng)速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样(yang)高(gao)于(yu)全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金(jin)融的净利润占(zhan)比来(lai)看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现。相比之下,港股除(chu)金融(rong)外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科(ke)技行(xing)业(传媒(mei)13%、通信12%),且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响(xiang)更小。历史上看,由于(yu)A股行业结(jie)构(gou)更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润(run)同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速(su)差从8pct降至(zhi)-6pct。

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