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2025-06-29 07:02:05 作者:叶明远

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1、基本面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下(xia)行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于(yu)A股(gu),2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融(rong))的-13%。究其(qi)原因(yin)我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱主要受价(jia)格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净(jing)利润(run)占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行(xing)压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港(gang)股除金融外,行业主(zhu)要集中于(yu)周(zhou)期(石化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易(yi)、美(mei)团等互联网(wang)巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看,由于A股行(xing)业结构更偏传统经济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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