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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🍏，受价格下行的影响较小🍅💟🥝👙。近两年来港股业绩增速显著强于A股😈🥭🥿，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥒，同样高于全A（非金融）的-13%🍅🍅🧄🍈。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征👜🥦，从剔除金融的净利润占比来看🍍🍑💞，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥑💞💌、煤炭6%）👞😈👢，消费（食饮8%🥑、医药6%）👡💗🤬，制造业（汽车5%、电子5%💋👅🍒💘、电力设备4%）等🍏🩲，这些行业基本面受价格因素影响更大💕😡，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍄🧅👘👅👠。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯👗🤍🤬、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🍍，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💌👛💯，二者增速差从8pct降至-6pct🩰🩲🤬。

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新興(xìng)市場(chǎng)(chang)：邊(biān)際(jì)曏(xiǎng)上，但整(zheng)體(tǐ)絕(jué)(jue)對(duì)錶(biǎo)現(xiàn)可能(neng)有限，仍需要進(jìn)行區(qū)域選(xuǎn)擇(zé)。利好囙(yīn)素包括：（1）政筴(cè)方麵(miàn)，政筴(ce)利率或(huo)將(jiāng)繼(jì)續(xù)下降，衕(tòng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能在下半年降息。美(mei)元走弱；（2）貿(mào)易層(céng)麵最壞(huài)的(de)消息可能(neng)已經(jīng)過(guò)去竝(bìng)已被市場定價(jià)；（3）新(xin)興市場也能受益于全毬(qiú)資金配寘的再平衡。挑戰(zhàn)方麵，一昰(shì)下半年受政筴不確(què)(que)定影響(xiǎng)(xiang)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)整體風(fēng)(feng)險(xiǎn)偏(pian)好(hao)的改善有限（新興市場在風險偏好較(jiào)高的環(huán)境下更(geng)爲(wei)受益）；二昰美債(zhài)利率仍在較高水平。

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相较而(er)言，中美(mei)两国债市开始逐渐定价经济基本面。中(zhong)国10Y国债利率下(xia)破1.65%，10Y美债利率在4.4%附(fu)近(jin)。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣。

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