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上涨中的追赶(gan)：货币超(chao)预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次(ci)降(jiang)息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月(yue)两(liang)会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩(mo)擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业家信心(xin)，推动了(le)宽货币(bi)向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机(ji)构(gou)存款(kuan)准(zhun)备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布(bu)的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续(xu)要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准(zhun)降息的节(jie)奏和力度(du)。

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市場(chǎng)定價(jià)顯(xiǎn)示，交易員(yuán)已完全消化年內(nèi)(nei)兩(liǎng)次降息各25基點(diǎn)的預(yù)期，押註年底利率降至3.75%。路透調(diào)査(zhā)(cha)顯示(shi)，英國(guó)央行或于2025年第三(san)、四季度分步行動(dòng)，與(yǔ)英國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預期（2025年1.0%，2026年1.2%）相匹配。

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一、供应端：USDA6月报中，2025/26年(nian)度全球棉花(hua)产量(liang)预期值环比调减，中国棉花产量预(yu)期值环比调增，但仍低于国内市场预期，印度(du)、美国、巴基斯坦棉花(hua)产量预期值均环(huan)比调减。

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1、为什么会这样？一些流行的观点认为，这不过是因为“女生(sheng)更适应考(kao)试模式”，又或是“大学扩招更多文科生，使擅长文科的女生获益”，但如果(guo)认真检查相关的数据，就不难发现这些都站不(bu)住脚——大学扩招最多是(shi)普遍(bian)认为(wei)女生不擅长的工科，而要说女生“只会考试”，那以前男生占优的时候怎么不说男生？

2、然而👛💓🍊，白宫一再驳斥专家的观点🍑。特朗普的预算主管拉斯・沃特（Russ Vought）最近告诉记者😡💝，一切 “都是连贯财政议程的一部分”👚，减税👅💯🥻🥔🩳、关税、额外承诺的开支削减，以及 “我们自己可以对医疗补助等项目进行的改革”🍇🍅🍑👚，将为美国的收支平衡带来良好结果🍋。