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6月13日，人力资源和社会保障部公布(bu)2025年一季度(du)全(quan)国企(qi)业年金数据。截(jie)至一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元，投资资产净值3.70万亿元，近三年累(lei)计收益率为7.46%。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小😈。近两年来港股业绩增速显著强于A股🍊，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👝👚🍌，同样高于全A（非金融）的-13%🩰👢。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍅💞，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🧅、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等👢，这些行业基本面受价格因素影响更大🍋💌👝，价格下行压缩毛利💘，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外💓🎒，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🩱💓🍆🧄、通信12%）👛，且更偏向于互联网🥔🧅🩲😠、信息服务等细分领域，包括腾讯🩰🧡、网易👗💟🩱🧅、美团等互联网巨头，消费🥔💝、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看💞，由于A股行业结构更偏传统经济👠，因此对价格更敏感👄💟🍆，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍆🩲🥾💌，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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