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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业(ye)绩疲(pi)弱主(zhu)要受价格(ge)因(yin)素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信(xin)12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互(hu)联网巨头，消(xiao)费、制造等(deng)行业占比(bi)不高，行(xing)业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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