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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫🧄🍍💘；2）关税影响下国内经济承压👜🍈👘👜，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性👢🌽🍌😠；4）区别于第一轮科技重估逻辑🥝🥦👛🥝，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破🤬🥬💟；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此🍏🍊🎒，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续💝。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分(fen)化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回落，即(ji)A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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1、③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强💓，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深🍎，当前债务风险担忧下🥻，美元走强短期概率不大🍄。

2、2、估(gu)值：港股更便宜，结构(gou)上汽(qi)车、军工、电(dian)力设备、电子等行业较A股估(gu)值更低。从估(gu)值绝对水平来看，多(duo)年来(lai)港股持续低于A股，截至(zhi)6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证(zheng)指数14.6倍，沪深(shen)300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长(zhang)板块，创业(ye)板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍(bei)。从相对水平来看，今年(nian)港股两次行情启动时估值均(jun)处历(li)史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万(wan)得(de)全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲(chong)击的下跌后(hou)，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上(shang)看，取同在A、H两地(di)上市的公司，通过整体(ti)法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股(gu)相对港股的(de)估值溢价，其中汽车（134%）、军工(gong)（107%）、电(dian)力设(she)备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股(gu)更便(bian)宜。商(shang)贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金(jin)属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低(di)。