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從(cóng)研髮(fà)成本上看，據(jù)醫(yī)藥(yào)魔方數(shù)據，中國(guó)新藥研髮(fa)成本約(yuē)(yue)爲(wèi)美國的三分(fen)之一至(zhi)五分之一，吸引了跨國藥企加大在(zai)華(huá)研髮投入。例如，武田製藥在(zai)上海設(shè)(she)立亞(yà)太研髮中心，衕(tòng)步推進(jìn)(jin)全毬(qiú)項(xiàng)目。從專利佈(bù)跼(jú)上看(kan)，據醫藥魔方數據，截至2024年8月，中國在全毬創(chuàng)新藥筦(guǎn)線(xiàn)中(zhong)的佔(zhàn)比已達(dá)36%，在ADC（抗體(tǐ)偶聯(lián)藥物）、雙(shuāng)抗等前沿領(lǐng)域錶(biǎo)現(xiàn)尤爲突齣(chū)。

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翻开石头科技最新财报，一组数据折射出深层次危机：2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%，但(dan)归母净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元；2025年一季度营收(shou)增速(su)冲上86.22%，净利润却(que)暴跌(die)32.92%**。这种“增量不增利”的背离，在毛利率变化上找到答案(an)——2024年主营业务毛利率从53.93%骤降至50.14%，净(jing)利率更是蒸(zheng)发7.15个百分点。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路🥬🩰，红利底仓+小盘成长。红利方面🥔，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下🩰🩲💌🍑🍋，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升🍎💟👢，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口👛、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🍉🤬🩱；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期💝🩳，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强💯😈，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升💔，截至25/5已上行至1.8%👚🍋🍈。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强🍄🍒，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%👙🍋，下同）和科创板（20%）💟💟👛🥦，相比主板（10%）或表现出更大的优势🤍。行业关注自主可控💝🍇🥻🍄，包括电子（算力👝、半导体设备🥾、芯片）💌、信息化（数据库、操作系统）👢、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

2、然(ran)而，市场参与者已习惯了(le)波动，而(er)当冲突降级的言论开始出现时，与地缘政治相关(guan)的波(bo)动往(wang)往会迅速消退。即(ji)使周五尾盘股市下跌(die)，标普 500 指数超(chao)过 1% 的(de)跌幅，无论从日内还是收盘来看，都(dou)几乎无法阻止(zhi)已实现波动率(lv)的收缩。只要市场继(ji)续对最新的头条风险危机有应对(dui)策略，持有波动率资产可能继续令人失望。