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1、基(ji)本面(mian)：港股较A股业绩增(zeng)速更强(qiang)，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下(xia)行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股(gu)2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利(li)润占比来看，2024年A股主要(yao)集(ji)中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大(da)，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港(gang)股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团(tuan)等互联网巨(ju)头(tou)，消(xiao)费(fei)、制造等(deng)行业占比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从(cong)5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅(fu)升至5.5%，全(quan)部港(gang)股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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