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2025-06-28 23:04:18 作者:楚邦宪

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1、基本面:港股(gu)较A股业(ye)绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技互联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后(hou)港(gang)股(gu)2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因(yin)我(wo)们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心(xin)在于A股的行业特征,从(cong)剔除(chu)金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息(xi)服务等(deng)细(xi)分领域(yu),包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行(xing)业属性导致了(le)港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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