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上涨中(zhong)的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月(yue)89。之后的(de)收(shou)敛主要来(lai)自政(zheng)策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始(shi)地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点(dian)。一系列政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中(zhong)美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民(min)企(qi)座谈会的召开稳定了企业家(jia)信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调(diao)金融机(ji)构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预(yu)期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式(shi)，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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焦煤方面，本周现货市场弱(ruo)势运行，柳林低硫主焦煤价格不变、山西中硫主焦价格下(xia)跌30元/吨；进口蒙(meng)煤价格弱势运行(xing)，蒙5#原(yuan)煤价格跌10元/吨，蒙3精煤价格跌47元/吨，焦煤(mei)2509期货价格下(xia)跌4元/吨。供给方面，近(jin)期煤矿安全生产问(wen)题多有出现，安全生产主(zhu)题被有关部分多次提及(ji)，同(tong)时焦煤现货价格(ge)继续走弱，部分煤矿企业库存(cun)较高，国内焦煤生(sheng)产(chan)产量小幅回落，523家样本煤矿原煤产量减少2.11万吨，精(jing)煤产量减少0.47万吨至74.06万吨/日(ri)；进口方面，蒙(meng)古焦(jiao)煤通关量(liang)中位维持，供(gong)应整体边际回落。需求方面，终端钢材需求季节性(xing)弱势，高炉铁水产(chan)量延续回落态势，焦炭第三轮提降落地后焦化企业生产亏损扩大，焦(jiao)化(hua)企业开(kai)个率边(bian)际回落(luo)，对(dui)于 焦煤的现货需求有所(suo)减少，上游出货仍旧较(jiao)为困难，多(duo)以让利成交。库存方(fang)面，523家样本矿(kuang)山原(yuan)煤库存增加14.06万吨，精煤库存增加5.31万吨，洗煤厂原煤库存增加8.72万吨，精煤(mei)库存增加(jia)6.41万吨，独立焦企库存减少(shao)21.32万吨，钢厂焦煤库存增加(jia)3.07万(wan)吨，港口焦煤库存减少1万吨，焦煤总库存(cun)减少(shao)12.37万吨，焦煤整体库存去化。综(zong)合来看，钢材需求季节性弱势，钢厂高(gao)炉铁水高位回落，双焦的需求更加疲软，近期安(an)全生(sheng)产问题被监(jian)管部门再提，同(tong)时焦煤现货价(jia)格疲(pi)软(ruan)以及部分煤(mei)矿库存较高(gao)，部分煤矿(kuang)降(jiang)低开工负荷，上游让利销售(shou)成交为主，下游焦企以及(ji)钢(gang)厂(chang)焦化厂(chang)对焦(jiao)煤采购节奏放缓，焦煤库存多在上游积累，下游库存水平延续回落，周内中东局势扰动市场情绪，目前焦煤供需格局维持(chi)宽(kuan)松，预计短期盘面呈现震荡运行态势。

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1、“在目前沒(méi)有降息的緊(jǐn)(jin)廹(pǎi)性時(shí)(shi)，最安(an)全的做灋(fǎ)就昰(shì)靜(jìng)觀(guān)其變(biàn)(bian)，”Principal Asset Management首蓆(xí)全毬(qiú)筴(cè)(ce)畧(lüè)師(shī)Seema Shah錶(biǎo)示。

2、从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中的收(shou)敛：21年(nian)通胀回(hui)归A股较港股业绩占优，美联(lian)储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏(zou)和美联储(chu)降息预期(qi)变(bian)化；3、下跌中的收敛或来自美联(lian)储加息或(huo)推迟降息(xi)，美元走强(qiang)，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅(fu)更(geng)深，当(dang)前(qian)债务风险(xian)担忧(you)下，美元走强短期概率不大。