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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🥥👘🍅💕，当前概率不大💗👅👚🩳。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月🤬🍇。背后原因类似👡🍓，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深🍑。（1）23年美联储处于加息周期🍏👛，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大👠🍍，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍒，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🤬😈🍑，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151💔。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🍏😻💟，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🤬🩳🍅🍄，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求💝🩳，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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集糰(tuán)爲(wèi)中國(guó)香港最大的綜郃(hé)能源上市(shi)公司之一，業(yè)務(wù)遍佈(bù)南亞(yà)、中東(dōng)及北非地區(qū)以及(ji)歐(ōu)洲。集糰主要從(cóng)(cong)事上遊(yóu)石油及天然氣(qì)、清(qing)潔(jié)(jie)能源及能源貿(mào)易業務。烏(wū)玆彆(biè)尅(kè)斯坦爲集糰搨(tà)展新國傢(jiā)的戰(zhàn)畧(lüè)(lve)重點(diǎn)區域之(zhi)一。

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周五以色列的“狮(shi)子的力量”的(de)突袭(xi)行动不仅欺骗了伊朗，重创了伊(yi)朗(lang)的军事和核设施。也让众多投资者(zhe)感到非常被动，尤其是做空油价的(de)投资者陷入了巨大的风(feng)险。随着周末中(zhong)东(dong)地区冲突(tu)逐渐开始扩(kuo)散到打击能源设施层(ceng)面，对于石油市场(chang)供应稳定的担忧进一步升(sheng)温，尤其是对中国市场来说冲击最大。从目前事态发展来(lai)看，原油市场(chang)接下来大概率将继续给予更高(gao)的地缘溢价，这意味着油价将(jiang)继续冲(chong)高(gao)，SC原油表(biao)现将强于其(qi)他地区，SC月差会进一步走强，SC对欧(ou)美等原油跨区价差预(yu)计将持续走(zou)强，而(er)中国(guo)炼油利润被挤压将是大概率事(shi)件，相关企(qi)业需对此风险做好应对(dui)。

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市场回顾：本周A股、港股指数先(xian)扬后抑，周(zhou)五中东地缘冲(chong)突使得资金流出风险资(zi)产，全球股指普遍回调，中(zhong)国权益市场亦跟随调整。A股市场成交额放量，主要指数多数收跌，仅创(chuang)业板指、微盘股(gu)指上涨；北证50、科(ke)创(chuang)50领(ling)跌。一级行业方面(mian)，本周A股有色金属、石油石化、农林牧渔领涨；食饮、家电、建材领跌；热门概(gai)念来看，稀土永(yong)磁(ci)、油气(qi)开采受外围扰动因素走强。大宗商品方面，避险情(qing)绪推(tui)升油价和黄金大涨(zhang)，本周WTI原油、ICE布油期货(huo)涨超13%，COMEX黄金涨3.3%。外汇方面，美元指数(shu)跌(die)破98关口，人民币汇(hui)率震荡。

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1、地缘方面，驻有美军的伊(yi)拉克空军基地遭无人机袭击，尚无组织宣布对此负责。特朗普警告伊朗不要对美国轻举妄动(dong)，美国仍有可能介入伊以之(zhi)间(jian)的战斗。

2、宏观经济：根据彭博一致预期，2025年二季度越南👚👝、菲律宾👞👿🍏💕🤍、印尼🍋、马来🥥💛👅🍓、新加坡🍍🎒💗💕、泰国的经济增速分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%👘👠。我们认为，美国关税政策进入90天宽限谈判期（7月9日结束），预计推动以越南🥕👅💝、马来西亚🍒、泰国、新加坡等出口导向型经济在二季度抢运美国保持韧性，但下半年进入去库存周期而开始承压👚🩳。