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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联(lian)网，受价格下行的影响(xiang)较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显(xian)著高于全部(bu)A股(gu)的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比(bi)11.7%，同(tong)样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本(ben)面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要(yao)集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股(gu)较(jiao)A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从(cong)5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、下跌中的回落：美元走强🍓👠，外资流出🩳，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🍆🥬。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🤍🥭💞，分别为23年和24年5-8月💔👗🩰🎒。背后原因类似🍋，均为强美元之下👝🍌💘👜，外资加速流出中国资产🥕，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🥒，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期👞，全年4次加息🥝💞，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💞🥕💗，强美元叠加国内经济下行压力加大🥔💕，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍌，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%👙🤬，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🥿🥦，港股更为受挫🍇，24年5-8月恒生指数跌-15%👜🥾💕，万得全A -10%👢🍇👄，AH溢价指数从133升至151。当前来看👗💕，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地👚，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况💝💘，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。