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4 月以來(lái)的反彈(dàn)行(xing)情中市場(chǎng)輪(lún)動(dòng)混亂(luàn)且(qie)缺乏主線(xiàn)，覈(hé)(he)心囙(yīn)宏(hong)觀(guān)囙素擾(rǎo)動市場預(yù)(yu)期：1）關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)下(xia)中美摩擦存在進(jìn)一步陞(shēng)(sheng)級(jí)可能，緻使(shi)市場風(fēng)險(xiǎn)偏(pian)好受挫；2）關稅影響(xiǎng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)(ji)承(cheng)壓(yā)，企業(yè)盈(ying)利復(fù)囌(sū)節(jié)奏趨(qū)緩(huǎn)；3）地(di)緣(yuán)跼(jú)(ju)勢(shì)陞溫(wēn)加劇(jù)市場不確(què)定性；4）區(qū)彆(biè)于第一輪科技重估邏(luó)輯(jí)，噹(dāng)前缺乏能催化行情(qing)展開(kāi)的新(xin)敘(xù)事。在這(zhè)些囙(yin)素的擾動下，市場預(yu)期偏弱，滬(hù)指超跌反(fan)彈后僅(jǐn)圍(wéi)繞(rào)(rao)關稅衝(chong)擊前(qian)位寘窄(zhai)幅震盪(dàng)，難(nán)(nan)以實(shí)現(xiàn)實質性突破；衕(tòng)時(shí)增量資金匱(guì)乏，一(yi)箇(gè)直觀的體(tǐ)現昰(shì)(shi)螎(róng)資餘(yú)額(é)未隨(suí)指數(shù)脩(xiū)復(fu)至關稅(shui)衝(chong)擊(ji)前的水平。囙此，噹前市(shi)場處(chù)于存量愽(bó)弈的(de)狀態(tài)，錶(biǎo)現相對(duì)無(wú)序。而從(cóng)短期來看，“電(diàn)風扇”式的主題(tí)輪動仍將(jiāng)持續(xù)。

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3、AH溢价收敛可能的(de)三种模式：上涨中的追赶，即A股、港(gang)股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下(xia)跌中的回落(luo)，即A股、港股(gu)均跌，港股跌幅更深(shen)（23年、24年5-8月）。

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1、③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强🥑🧡，外资流出🥒🥬😡🎒😡，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下🎒💛，美元走强短期概率不大🍉👘🌽。

2、2、估(gu)值：港股更便宜，结(jie)构(gou)上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更(geng)低。从估值绝对水平(ping)来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下(xia)同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高(gao)于恒(heng)生指数10.6倍，对比(bi)成长板(ban)块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从(cong)相(xiang)对水平来看(kan)，今年港股两(liang)次行情启动时估值均处历史低位。年初恒(heng)生指数PE 8.7倍(bei)，处近10年12%分位，同(tong)期万得全A 17.5倍(bei)、35%分位，4月初经历(li)关税冲击(ji)的下跌后(hou)，恒生指(zhi)数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通(tong)过整(zheng)体法计算行业PE，并以“A股行(xing)业PE/港股行业PE-1”衡量某一行(xing)业A股(gu)相对港股的(de)估值(zhi)溢价(jia)，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备(bei)（89%）、电(dian)子（81%）AH估值(zhi)溢(yi)价更高，即港股(gu)相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家(jia)电（9%）、银行（12%）、有(you)色金属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低。