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上(shang)涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币(bi)“小步快跑(pao)”，关注后续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发(fa)生(sheng)在货(huo)币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开(kai)始地方陆(lu)续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月(yue)两会上《**工作报告(gao)》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和(he)阶段；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货(huo)币(bi)向(xiang)宽(kuan)信用的传导，19/1央(yang)行(xing)两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎(ying)来(lai)春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨幅40%，恒生指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码(ma)，今年以来货(huo)币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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2、铁矿石：我们认为随着铁水需求边际转弱，叠加潜在粗钢产量压降预期🍌🥻💯💞，下半年铁矿需求或较上半年面临更大压力🤍，而来自计划于11月正式投产的西芒杜铁矿的增量供给或将令市场进一步由紧平衡逐步走向供过于求🩲，铁矿价格中枢或将逐步下移。