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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感👘🍆，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年👚🩲🩰👛🍑。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🥥🍅🥻🩲，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后💗🤍🍉🥥，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👡、4月两次降准🤬👘，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍓🍎👘🤍💖，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍆😻，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍇👠🥾💞，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹💟👜。外部方面💕🍓👙🥻，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👚，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段😻；内部来看🍎👝，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥭，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥦👞。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍎🥥🍍，大幅超出市场预期🍆🌽，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥔🩰👿🥑🧡，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🍒💕👠🍅👚，即降准降息的节奏和力度🩱😻🥔。

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“辉瑞和百时美施贵宝都在花大价钱买中国的创新资产，给了行业很多信心。2023年开始对外授权的交易就在快速增长👅👢🍍，但现在是跨国巨头来扫货👘，他们对中国创新药的前期管线是非常‘饥渴’的🥒💛。就说双抗，为什么卖得这么贵，听业内也在传🥑🍎，就是两家相互争，把价格抬上去了。”一位长期关注创新药板块的行业人士说，对外授权交易卖得起价🩱，是好事；中国的临床数据和海外临床数据结果差不多，也让大家更有信心💕。还有政策端的变化，创新药有更好的支付🥑、准入预期，这些都是创新药在近期高歌猛进的催化剂。

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从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松🩲🩰，A股在上涨中弹性更大💝，当前货币“小步快跑”🩱💕，关注后续降准降息节奏及幅度🥔；2💌、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优🧡👿，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化；3👠👘🍄、下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息👢🩲，美元走强，外资流出👞👡🍈🩳，外资持股占比更高的港股跌幅更深🍍，当前债务风险担忧下👘🍑，美元走强短期概率不大💞💝🩰😡。

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上周五晚间，美国**提议在未来两年内增加炼油厂必须掺入美国燃料组合中的生物燃料数量🍋，其中包括大幅增加生物质柴油的使用量🍄。在生物柴油需求激增的预期下💯😠，美豆油夜盘涨停，并带动本周一国内油脂大涨。其中棕榈油领涨🥿😈🍋，日内涨幅超4%。

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