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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地(di)方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工(gong)作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出(chu)市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步(bu)快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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前不久在2025年攀岩世(shi)界杯布拉格站(zhan)攀石赛(sai)中，潘愚非获得第五(wu)名。在瑞士的(de)伯尔尼(ni)站比(bi)赛上，潘愚非状态更佳，决赛中(zhong)完攀了第一条和第三条线路，但没能在第二条线路上登顶，法国名将沙尔克(ke)则在前三(san)条(tiao)线路全部到顶；关键的第四条线路，潘愚(yu)非第(di)二次攀爬登(deng)顶(ding)，而沙尔克未能完攀。最终，潘(pan)愚非以(yi)84.2分反(fan)超沙尔克0.1分夺冠。

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