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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户投(tou)资者占比(bi)更高(gao)，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松(song)区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下(xia)A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的(de)收敛(lian)主要来(lai)自政策催(cui)化，包(bao)括货(huo)币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年(nian)货(huo)币宽松(song)力(li)度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一(yi)系(xi)列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来(lai)货(huo)币政(zheng)策节奏上呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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“固收+”产品成为中欧基金的另一增长极👗，一季度规模增量达到177亿元😡🥬。中欧基金也是今年一季度“固收+”产品规模增长最快的机构。据中欧基金介绍👛🤍😈，公司打造了“固收+”等“稳”策略产品线，致力于为投资者提供更稳、更好的持有体验。同时，在每一大类的风险收益特征下👙😻🍎💔，公司也提供了不同差异化策略的产品💞🍌💘，以进一步满足不同细分客户对于不同策略偏好的需求。比如👅🥦，中欧丰利以“固收+港股策略”为特色，中欧磐固以“固收+ETF策略”为特色💔🥭🍇🥕，而中欧汇利则以“固收+红利和价值策略”为特色。

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不过，即(ji)便没有获得Scale AI的控股权，扎克伯格一样可以曲线达(da)到目的。虽然Scale AI对外宣称(cheng)，公司将继(ji)续作为一家(jia)独立公司运(yun)营，保护客(ke)户数据的安全。但(dan)Meta的大手笔(bi)投资无疑会让诸多AI巨头感到感到不安，促使他们减少或者取消原先的合作(zuo)计划。

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4、交(jiao)易热度：今年以来更多资金选(xuan)择南下流入(ru)港股市场。AH股溢价(jia)指数与A股成交热(re)度(du)相关性较强(qiang)，当A股成交热度提升，A股表(biao)现较港股更优，AH股溢价指数(shu)抬升，反之下降。背后原因是由于A、H股投资者结构差异，A股散户投资者占比更高，因此当市场风险偏好提升时，散户资金加速入场，高换手(shou)特性放大成交，推动A股上涨(zhang)。今年以来(lai)A股交易热(re)度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从(cong)1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下(xia)滑显示出当前A股缺乏(fa)交易主线，赚钱效应偏(pian)弱，市(shi)场(chang)风险偏不强，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量(liang)南下资金。本轮南(nan)向资金流(liu)入始于2024年10月，春节后开始(shi)加速(su)，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13，今年南(nan)下资(zi)金净流入6386亿元，接(jie)近去年全年的7440亿元，日均净流入61亿元，去(qu)年全年日均净流入仅30亿元(yuan)，南下资金买入额占港股成交比例30%，较去年24%显(xian)著提升。

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1、從(cóng)輪(lún)動(dòng)高度來(lái)看，第一輪行情的輪動(dong)高度更高。統(tǒng)計(jì)相對(duì)(dui)萬(wàn)得全A跑齣(chū)超額(é)收益的(de)行業(yè)，這(zhè)(zhe)些(xie)行(xing)業的平均超額收益達(dá)到7.8%，計算機(jī)、傳(chuán)(chuan)媒等領(lǐng)(ling)漲(zhǎng)行(xing)業的區(qū)間(jiān)最(zui)大漲幅分彆(biè)達 41%、33%；第(di)二輪囙(yīn)闆(bǎn)塊(kuài)輪動加速且資金存量(liang)愽(bó)(bo)弈，平均超額(e)收益齣現(xiàn)下降，且領漲闆塊區間最大漲幅均(jun)未超過(guò) 30%。

2、4🥥🍊👗、原料：动力煤价格环比下降0.16%至617.00元/吨，电石价格环比上升4.44%至2350.00元/吨🍊💟，石脑油价格环比上升2.19%至7201.80元/吨，甲醇价格环比上升4.03%至2391.60元/吨💗。