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3、投资者结构:港股机构投资者占比(bi)更高,外资占比更高(gao),美国(guo)债务风险扰动,美元走弱,外资寻求中国资产配置,港股较A股率先受益。截至2024Q4,A股投资(zi)者(zhe)结(jie)构中散(san)户占比66.7%,机构投资者占比1/3左右,其中外资占比5.8%。相比之下港股机(ji)构(gou)化程度更深,根据港交所披露的最(zui)新(xin)数据,2020年港股机构投资者占比(除做市商)达(da)57%,其中海外机构投资者占(zhan)比36%,海外个人投资者占比5%,外(wai)资占比超40%。高外资占比也导致(zhi)港股相比A股更易受海外(wai)影响,历史上看AH溢价指数(shu)与美元走势高度相同,美元走弱时A股相对(dui)港股溢价(jia)下行,主因国际资本寻求中国资产配置(zhi),港股相(xiang)比A股制度更为开放和便捷,由于没(mei)有外汇管制,监(jian)管规(gui)则与国际接轨,外资(zi)进(jin)入港股市(shi)场更便利,因此在外资加速流入中国权益市场时,港股往往(wang)较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风(feng)险担忧持续升温,尤其在特(te)朗普公(gong)布对等关税后美元资产遭受大幅抛售(shou)和价(jia)格下跌,东稳西荡下外资加速流入(ru)中国市(shi)场(chang),港股凭借低估(gu)值、业绩改(gai)善、更开放的金(jin)融(rong)体(ti)制率先(xian)受(shou)益(yi)。从个股层面来看(kan),同时(shi)在(zai)A、H上(shang)市的企(qi)业,外资机构持股占比越(yue)高,AH股溢价率越低(图表13)。典型如家电(dian)行(xing)业中,美的集团外资持股占比68%(由于无法获(huo)取准确数据(ju),这里以国际中介机构持股比例估算),AH股溢价(jia)率仅6%,而海信家电(dian)外(wai)资持股比例偏低25%,AH股溢价率也更高(gao)达到18%。
从背后因素来看:1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松(song),A股在(zai)上涨中弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准(zhun)降息(xi)节奏及幅度;2、分化中的收敛:21年通(tong)胀(zhang)回归A股较港(gang)股业绩占优,美联储加息预期冲击港股(gu)下跌,当前关注(zhu)通胀回归节奏(zou)和美联储降息预期变(bian)化;3、下跌中的(de)收(shou)敛或(huo)来(lai)自美联储加息或推迟降息,美元走(zou)强,外资流出,外资持股占比更高的港股跌幅更深,当前债(zhai)务风险担忧下,美元(yuan)走强短期概率不大。
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